近年來，隨著人口老齡化加速以及臨床需求的不斷擴張，醫藥行業一直保持著持續增長的態勢。去年10月初，醫藥政策轉向，醫藥板塊也迎來了投資熱情。但隨著AI的高位分化，醫藥再度進入投資者的視野。

今年4月以來，多只醫藥ETF份額迅速增長，合計流入資金超200億元，海外方面，在過去的5周，北向資金持續加倉醫藥板塊，A+H股創新藥更是迎來大爆發。

當前，我們是否迎來了醫藥向上的一次新機會？

醫藥業績穩定，估值仍處低位

估值方面，在經歷了去年的低迷后，申萬醫藥生物行業的TTM市盈率為34.37倍（TTM市盈率，即滾動市盈率，指在一定的考察期內的市盈率），其10年期歷史分位為32.72%。

市盈率分位值的概念，它表示當前市盈率數值在歷史數值所處的位置。比如30分位值，指在這一時間段內，歷史上30%的交易日比現在估值低，一般來說，百分位越低，當下的估值就越低。

目前看，當下醫藥生物行業的整體估值依然處于較低的位置。

從中長期趨勢看，中國的消費升級和老齡化加速提升帶來的需求確定性成長，是醫藥賽道長期向好的根本邏輯。伴隨老齡化加速，疊加消費升級，越來越多的人愿意為健康買單。

在醫療衛生支出上，從2010年的2萬多億到2020年7.2萬億，我國醫療衛生支出呈現逐年穩步增長的態勢，衛生費用占GDP比重從4.89%提升至7.10%，2010-2020年復合年均增長率13.7%。相對歐美發達國家，我國醫療衛生支出仍有較大提升空間。

數據來源：衛生統計年鑒，世界衛生組織

而從景氣度來看，化學制劑、線下藥店、疫苗等領域增速最快。此外，集采風險逐漸出清，大品類藥物銷售額觸底回升，對藥企營收利潤的沖擊減弱，醫藥板塊的穩定性或相對突出。

圖：2016年-2025年中國醫藥市場細分

數據來源：弗若斯特沙利文

AACR召開，國產創新藥有望爆發

除了業績和估值，在短期事件方面，全球矚目的AACR會議召開。

（AACR即美國癌癥研究協會，成立于1907年，是全球成立最早，規模最大的致力于全面、創新和高水平癌癥研究的科學組織之一。目前在129個國家擁有超過50000名會員，AACR的任務是通過研究教育、交流、協作，預防和治療癌癥。）

AACR大會與美國臨床腫瘤學會 （ASCO）、歐洲腫瘤內科學會 （ESMO） 并稱為全球三大癌癥學會。每年AACR年會上都會公布癌癥治療最新進展，吸引來自世界各地的近20000名專業人士出席會議

從投資的角度看，由于AACR會議在全球具備極其重要的影響力，大批國內創新藥企業也都傾向于在AACR披露核心品種的重磅數據，以此擴大企業影響力。

經過多年的發展，國內創新藥產業從無到有，逐步發展壯大，相關研報數據顯示，今年預計有近40個國產創新藥有望獲批上市。而從中長周期來看，在創新藥浪潮下，中國創新藥市場規模已逼近萬億。據弗若斯特沙利文，2021年中國創新藥市場規模約9470億，占醫藥市場總體的59.5%，2030年預計增長至20584億元，創新藥依舊是醫藥最有潛力的子賽道之一。

美聯儲加息拐點臨近，港股流動性有望轉好

一批創新藥企業目前在港股上市，熟悉港股的投資者朋友們都了解，從宏觀角度看，港股行情與海外流動性情況密切相關。而受到美國部分中小銀行倒閉的影響，美聯儲的態度正在變化。

從近期的表態看，美國財政部長耶倫表示，受近期多家銀行倒閉的影響，銀行可能會進一步收緊信貸標準，“這將導致經濟信貸受到限制，從而可能會取代美聯儲需要進一步加息的做法?！?br/>

作為美聯儲前主席，耶倫此番表態值得關注。疊加在美國銀行業風險暴露加速貨幣緊縮向信用緊縮切換的背景下，近期公布的美國就業增長、通脹、工廠產出和消費者支出等重要數據均在放緩。海外市場預計受困于金融動蕩和經濟衰退風險上升，美聯儲停止加息進程的時點或比之前預期的更早到來。

隨著海外流動性轉向，這將提升對A+H股醫藥估值的信心。

醫藥創新獲政策支持，看好行業基本面改善

對于醫藥行業的全年展望，嘉實大健康研究總監郝淼認為，目前整體的醫藥板塊估值仍處于歷史底部。經過此前調整，機構在醫藥板塊的持倉占比也處于低位，未來有很大的倉位提升和增配的空間。之前壓制醫藥板塊的眾多因素在2023年有不同程度的緩解，醫藥行業數據有望迎來恢復性增長。

政策面上，集采政策從去年二三季度開始，有明顯的改善或是溫和化的方向。郝淼預計，今年整個對醫藥行業的政策有望觸底，迎來相對寬松的周期。這也是往后看好醫藥非常重要的一個理由?？傮w看，他認為整個行業的基本面有望迎來確定性改善，看好2023年醫藥板塊的業績和估值的修復，主要體現在三方面：

首先，常規診療將有明顯強勁的復蘇，也會帶動相應的藥品、器械、高質量耗材等需求的釋放，調動相關的科研活動和研發活動的修復，對醫藥板塊的整個利好其實是全面性的。

其次，政策維度，整個政策出現了非常明顯的溫和化、理性化、寬松化的趨勢。這也是非常重要的一個變化。

第三，醫藥行業有兩個屬性，一個方面是剛性的消費屬性；另外一個是科技屬性，即創新的屬性，這是醫藥里面非常重要的屬性。郝淼指出，從去年二三季度開始，醫保局藥監局等相關的部委，對于整個醫藥產業的創新支持力度持續增加，相關的表態和政策陸續出臺，具有明顯的鼓勵性方向。包括審批、醫保DRGs支付、按病種付費，對于創新藥創新器械都有豁免和鼓勵性的支持。

因此，郝淼認為整體的醫藥科技創新，創新藥創新器械，有望迎來新一輪的向上周期。這是行業在2023年基本面迎來確定性的改善。整個板塊的估值還處在歷史性低位。老齡化、消費升級等趨勢下，醫藥長期的需求非常旺盛。從2023年開始，郝淼預計，醫藥板塊獲得超額回報的概率較高。

為此，郝淼建議投資者重點關注2023年醫藥板塊的投資機會?？春玫姆较蛏?，創新產業鏈、創新藥、創新器械，包括為創新藥器械服務的方向，科研服務、和CXO方向，都有望創新周期新一輪的向上。泛診療的修復也是確定的方向，包括眼科、牙科、醫美、IVD等有望受到常規診療的修復。另外，中藥里面具體的細分方向，如中藥配方顆粒、包括高質量的醫療設備等，優質高質量的耗材，今年或也將有機會。

總的來說，醫藥板塊的投資是一個理性而緩慢的過程，難以實現報復性的反彈。但基本面穩健、創新利好一步步落地的醫藥板塊，仍將是投資者長期耐心持有的好選擇。